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盈趣科技:利润率过于优秀

2021-02-04 09:50:07 来源:

                      

 盈趣科技(71.410, 1.66, 2.38%):利润率过于优秀

 证券市场周刊 作者:本刊记者 启凡

  与从事相似业务的同行相比,盈趣科技的利润率过于优秀,而且对应收款采取了较为宽松的计提方式。

  自2018年1月16日上市后,盈趣科技(002925.SZ)的控股股东万利达电子工业有限公司、董事总经理、高级管理人员以及众多投资机构承诺的36个月锁定期面临到期。2021年1月15日,盈趣科技将迎来上市后的最大解禁,本次解禁2.88亿股,占公司总股本的62.66%。

  《证券市场周刊》记者发现,盈趣科技的业绩存在很多蹊跷之处,例如毛利率和净利率都显著高于可比对象、对大客户过于依赖等。

  高毛利率恐难持续

  盈趣科技以自主创新的UDM模式(也称为ODM智能制造模式)为基础,主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。

  公司形成的自主创新的UDM业务模式是一种以物联网、智能化为基础,以信息技术与制造技术深度融合为特色,以客户为导向,协同研发、智能制造、智能管理的经营体系。

  2020年上半年,盈趣科技的营业收入为17.05亿元,其中创新消费电子产品收入为10亿元,占比58.67%;智能控制部件收入为3.38亿元,占比19.83%;健康环境产品收入为1.47亿元,占比8.64%;汽车电子产品收入为6686万元,占比3.92%;技术研发服务收入为4682万元,占比2.75%。创新消费电子产品是公司收入的第一大来源。

  盈趣科技的创新消费电子产品主要包括电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、家用图标图案熨烫机、智能垃圾桶、家用食品粉末分配机等产品。

  过往四年,相比于竞争对手,盈趣科技取得了非常高的毛利率和净利率。2017-2019年及2020年前三季度,公司收入分别为32.67亿元、27.79亿元、38.54亿元、33.53亿元,毛利率分别为48.94%、43.03%、39.83%、35.83%;净利润分别为9.82亿元、8.12亿元、9.8亿元、7.15亿元,净利率分别为30.06%、29.22%、25.44%、21.33%。

  对于高毛利率和高净利率,盈趣科技在上市招股书中解释为,“公司主要向国际知名企业及科技型企业提供技术含量高、创新性强、市场定位较高端的智能控制部件及创新消费电子产品,该类产品多为定制化生产,因此与公司产品较为相似的上市公司比较少,只能选取部分产品或业务与公司相近的上市公司进行毛利率分析比较。”

  根据招股书,在智能控制部件方面,雷柏科技(11.430, -0.19, -1.64%)(002577.SZ)主营业务为鼠标键盘产品的生产及销售、机器人(11.240, 0.00, 0.00%)集成项目等,但其2017-2019年及2020年前三季度毛利率分别为27.19%、19.45%、9.11%、26.48%,净利率分别为2.29%、1.65%、-38.66%、13.29%;拓邦股份(10.740, -0.21, -1.92%)(002139.SZ)的主营业务为智能控制器类、锂电池产品的生产及销售等,其2017-2019年及2020年前三季度毛利率分别为23.97%、19.95%、21.99%、25.14%,净利率分别为8.38%、6.95%、8.31%、10.51%;和而泰(21.750, -0.33, -1.49%) (002402.SZ)的主营业务为家用电器智能控制器、电动工具智能控制器等产品,其2017-2019年及2020年前三季度的毛利率分别为21.63%、20.62%、22.25%、22.86%,净利率分别为9.25%、8.82%、8.78%、9%;和晶科技(4.610, -0.06, -1.28%) (300279.SZ)的主营业务为微电脑智能控制器、系统集成等,其2017-2019年及2020年前三季度的毛利率分别为22.74%、17.24%、17.73%、15.5%,净利率分别为6.18%、-65.68%、0.13%、1.59%。

  与部分业务相似的竞争对手对比来看,盈趣科技的毛利率和净利率始终高的有些离谱。

  盈趣科技所涉及的创新消费电子产品及其他业务同属于设备类公司,其特点是更新快、同质化严重,产品本身要想长期保持超越同行的高毛利率和高净利率的难度是非常大的。

  从过往来看,竞争对手的毛利率和净利率都在不断下降,而盈趣科技也呈现相似的趋势,但2020年前三季度,公司的毛利率为35.83%,净利率高达21.33%,尤其是净利率,盈趣科技是竞争对手的数倍甚至十倍以上,这样“优异”的毛利率是如何取得的?而且,这种超高的毛利率和净利率能够持续吗?

  应收款问题严重

  自上市至今,盈趣科技的前五大客户始终保持高度集中的状态。在上市前的2014-2016年及2017年上半年,公司前五大客户占比分别为90.82%、82.49%、84.08%、90.38%。其中,公司向Venture、Provo Craft、罗技的销售占比较高,2017年1-6月的占比分别为52.73%、15.14%、11.74%,这些均为境外客户。

  2017年后,盈趣科技不再披露客户名称,但是前五大客户占比依然非常高。2017-2019年,公司向前五大客户的合计销售额占当期营业收入的比例分别为89.03%、85.57%、83.24%。

  从以上分析可以看出,盈趣科技在上市前后都未能克服对大客户的依赖,而较高的客户集中度往往会导致公司话语权的不断弱化。招股书中披露,公司前五大客户基本均为分销商,公司是通过海外的分销商将产品分销到各大平台,由于较为依赖于海外分销商,公司的应收账款不断增长。

  2017-2019年,盈趣科技的收入分别为32.67亿元、27.79亿元、38.54亿元,期末的应收账款和应收票据总额分别为8.37亿元、7.41亿元、12.40亿元。过往三年,公司收入增长17.97%,应收账款和应收票据总额增长为48.15%。

  2020年前三季度,盈趣科技收入33.53亿元,期末的应收账款和应收票据总额进一步增长至15.56亿元,创历史新高。面对不断冲高的应收项目,盈趣科技并没有做好应收款的风险防控,公司采取了最为宽松的应收款减值准备。2018年,盈趣科技对应收账款和其他应收款的计提比例为6个月以内为1%、6-12个月内为5%、1-2年为10%、2-3年为20%、3-4年为30%、4-5年为50%,5年以上才100%计提。2019年,盈趣科技期末应收款余额为12.4亿元,公司前五名应收账款期末余额10.34亿元,占整体比例的83.32%,而计提的坏账准备1034万元,比例仅1%。

  而竞争对手和晶科技2018年对计1年以内的应收账款和其他应收款计提5%、1-2年为10%、2-3年为50%、3年以上100%计提。

  对比来看,盈趣科技如此之宽松的应收款和其他应收款计提方式让人有些匪夷所思。

  产品滞销信号显现

  在应收款创新高的同时,盈趣科技的存货也在不断增长。2017-2019年及2020年前三季度,公司收入分别为32.67亿元、27.79亿元、38.54亿元、33.53亿元,期末的存货分别为3.12亿元、3.33亿元、4.68亿元、8.17亿元。报告期内,公司存货增幅远超收入。

  从前三季度对比来看更为清晰,2017-2020年各年的前三季度,公司收入分别为23.12亿元、20.16亿元、26.02亿元、33.53亿元,期末的存货分别为3.16亿元、3.07亿元、5.64亿元、8.17亿元,期末存货占当期收入的比例分别为13.67%、15.23%、21.68%和24.37%,可谓“芝麻开花节节高”。

  一直以来,盈趣科技的产品主要采取根据客户要求进行定制化生产,以销定产。

  按常理来讲,公司存货的规模与收入相比不应该有很大的变化。如果短期有变化,那么可能说明公司接到了新的订单,在大量储备产品,但如果长期内存货占收入的比例持续走高,那么投资者就该警惕了。

  值得注意的是,对于存货不断增长,在近两年各期的报告中,公司的解释均为“销售需求增加所致”,但公司预收账款却始终低位徘徊。2017-2019年,公司年末的预收款分别为2803万元、1437万元、1645万元,不但金额较低,而且呈现逐年下降的趋势;2020年,会计准则规定预收款改为合同负债,公司2020年前三季度末的合同负债为3056万元,虽然较以往有所增加,但处于低位的状况并未改变。如果预收款没有增加,那么公司又怎么能说是销售需求增加呢?在以产定销的模式下,难道公司不需要客户缴纳定金就进行生产吗?对此,盈趣科技似乎应给出更为明确的解释。

  此外,由于业务集中于境外,盈趣科技受到海外疫情蔓延的影响较大。2020年上半年,公司营业收入为17.05亿元,其中境外收入为15.87亿元,占比93.04%。

  2017-2019年,盈趣科技的收入分别为32.67亿元、27.79亿元、38.54亿元,增长幅度十分有限。2020年年初,新冠疫情蔓延全球,截至2021年1月11日,全球新冠肺炎确诊病例上升至9038万例,其中死亡病例达到194万例。在全球疫情蔓延的大背景下,盈趣科技未来业绩更加具有不确定性。

  对于严重依赖大客户、高存货和应收账款等问题,《证券市场周刊》记者已向盈趣科技发出采访函,截至发稿公司没有回复。

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